常胜策略信创ETF套利折戟追因：权重稀释、溢价回落与市场回调

（原标题：信创ETF套利折戟追因：权重稀释、溢价回落与市场回调）常胜策略

6月10日晚间，投资者郑志勇分享了其在海光信息（688041.SH）与中科曙光（603019.SH）重组上的套利收益。

6月9日，海光信息与中科曙光披露了换股吸收合并预案，海光信息拟以0.5525：1的换股比例吸收合并中科曙光，并向特定投资者发行股份募集配套资金。这一重组消息早在5月26日两只股票停牌时便引发了市场的广泛关注。

就在海光信息与中科曙光停牌期间，市场套利资金纷纷涌入信创ETF（交易型开放式指数基金），试图通过ETF间接布局停牌股，以分享重组预期带来的红利。

这成为了被市场格外关注的“信创ETF套利”事件。

6月10日，海光信息与中科曙光重大资产重组复牌首日，中科曙光的股价开盘即涨停，海光信息的股价也高开超8%后回落。但与之相关的信创ETF却集体大跌，套利资金重挫。

6月11日，仅复牌后的第二个交易日，海光信息与中科曙光的股价走势便呈现了分化走势，截至收盘，中科曙光的股价上涨2.16%，海光信息的股价跌幅为4.56%。7只信创ETF的换手率与折溢价率亦趋于平稳。

郑志勇透露，他前后在这次信创套利事件中常胜策略，动用了40万元资金，最终获利了结后盈利12880元，收益率为3.22%。“虽然没有想象的多，但还算知足了。”郑志勇如是说。

但郑志勇是“少数派”，更多借助场内外基金做该事件套利的资金遭遇挫折。

重组复牌

作为国产算力领域的龙头企业，海光信息与中科曙光的合并被市场视为“强强联合”，有望重塑行业竞争格局。

消息传出后，套利资金涌入信创ETF。

据Wind数据显示，5月26日至6月9日，跟踪国证信创、中证信创指数的7只信创ETF合计获得近70亿元资金追捧，其中华夏信创ETF净流入金额最高，达到22.67亿元，增幅超6倍；国泰信创ETF净流入18.54亿元，增幅近16倍。

6月10日复牌后，中科曙光的股价开盘即涨停，全天成交4.58亿元；海光信息的股价高开后回落，收盘涨幅为4.3%，成交额高达87.3亿元。然而，与之相关的信创ETF却未能分享这一重组红利，反而集体大跌，跌幅在2.5%至3.8%之间。

复牌后的市场表现让套利资金措手不及。停牌期间常胜策略，投资者对复牌后的上涨预期推动信创ETF出现显著溢价，但复牌后溢价率迅速消失，甚至转为折价。

究其原因，排排网财富研究部副总监刘有华对经济观察报记者分析称，首先，溢价率快速回落是重要原因。在相关个股停牌期间，投资者预期复牌后将迎来大幅上涨，推动信创ETF出现显著溢价。然而当个股复牌并兑现涨幅后，信创ETF溢价率快速回落甚至转为折价。这种溢价消失现象导致前期通过信创ETF“埋伏”的资金集中抛售，进而引发价格大幅下跌。其次，规模快速扩张加剧了多只信创ETF净值下跌幅度。停牌期间信创ETF规模迅速膨胀，大量资金涌入稀释了持仓结构，使得停牌个股在组合中的实际权重大幅降低。这种稀释效应显著削弱了信创ETF的收益兑现能力。

基金公司应对

面对套利资金的涌入，基金公司采取了一系列措施来约束套利行为，保护长期投资者的利益。华夏基金在6月6日盘前紧急发布风险提示，指出ETF基金规模急剧扩增后，持仓停牌股的实际权重可能与标的指数相应成分股权重产生较大偏离，导致基金跟踪误差及跟踪偏离度扩大。

国泰基金也在对经济观察报的回应中表示，自2025年5月26日起，围绕海光信息并购中科曙光的消息持续发酵，市场对于信创ETF的关注度持续酝酿。高市场热度导致重仓基金关注度提升，公开渠道可获取的可能持有两只股票权重最高的信创ETF最受关注，资金连续数日涌入此类产品。

“为了维护基金份额持有人利益，5月29日，国泰基金设置信创ETF申购上限。限购后，场内交易热情不减。为了充分保护场内交易客户的利益，平抑场内溢价率，国泰基金后续将申购上限打开，使得溢价率控制在合理范围内，同时于5月30日至6月10日连续通过发布公告、并在微信公众号‘ETF和LOF圈’里持续发布文章的方式向投资者提示风险，呼吁投资者理性看待信创ETF的投资机遇。” 国泰基金进一步表示。

此外，基金公司还通过设置停牌股的“现金替代”标志来约束套利行为。例如，国泰基金、富国基金等多家基金公司旗下的信创ETF将海光信息与中科曙光的现金替代标志设为“必须”，这意味着申购ETF的投资者需要以现金支付停牌股的替代资金，而赎回ETF的投资者只能获得现金替代款，而非实物股票。

套利风险

尽管如此，一些“不明真相”的投资者依然冲入相关基金，以求分享两家上市公司并购重组事件的投资收益。

刘有华指出，在ETF套利方面，主要存在三种类型：折溢价套利：通过捕捉ETF市价与净值之间的差异获利；事件套利：利用市场对特定事件的反应进行套利操作；期现套利：基于ETF现货与期货价格差异实施套利。这些套利行为面临的主要风险包括：市场波动风险：实际价差走势可能偏离预期。操作执行风险：复杂交易流程中的潜在失误。成本侵蚀风险：申赎费用可能大幅削减套利收益。

晨星（中国）基金研究中心分析师崔悦也表示，投资者应审慎评估并购事件本身，分析其能否真正优化产业链、提升公司核心竞争力或改善未来盈利能力，而非盲目追逐消息面利好。同时，投资者还需关注基金对停牌并购标的的估值方法及套利约束机制是否合理有效，以避免因净值失真而在停牌股复牌后承受额外的净值波动风险。

尽管6月10日信创板块整体回调，但多家机构对信创行业的长期前景仍持乐观态度。华创证券指出，计算机行业已进入6月AI Agent行情，产业推动商业化加速落地，将带来年度科技行情。信创产业链的并购重组正加速向“技术互补型整合”与“生态闭环构建”方向演进，有望形成“软件服务商+硬件制造商”的垂直协同与“芯片—系统—应用”的全链贯通。

天风证券则认为，自主可控仍是长期逻辑，信创板块收入端稳健复苏，结构性亮点突出。国产算力与信创板块受益于政策支持自主可控与技术迭代，景气度有望持续上行。

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